Модель DCF

Що таке модель DCF і навіщо вона застосовується.

DCF (Discounted Cash Flows) – модель дисконтованих грошових потоків. DCF-модель – це прогноз вільного грошового потоку компанії, наведеного за рахунок дисконтування до сьогодення.

Сума всіх дисконтованих грошових потоків протягом проекту має назву NPV – Net Present Value (чистий наведений дохід).

Проект має сенс, якщо значення NPV буде вище нуля, інакше його реалізація означатиме втрату капіталу, навіть якщо формально проект буде прибутковим.

Ще один показник, який застосовується при оцінці проекту в DCF-моделях - IRR, ставка внутрішньої рентабельності проекту. "Фізичний сенс" показника IRR - це ставка дисконтування, при якій NPV проекту дорівнюватиме нулю.

Грошовий потік, що генерується бізнесом, наводять шляхом дисконтування до певної точки на часовій шкалі. Як правило, до поточного моменту часу.

Грошові потоки дисконтуються з кількох причин, головні з яких – це альтернативна дохідність та ризик. Зміна вартості грошей у часі передбачає, що гроші в теперішньому коштують дорожче за гроші в майбутньому.

Середня вартість капіталу фірми (WACC) показує очікуваний рівень доходності для інвесторів (або ціну можливості інвестувати у фірму). Тобто – якщо інвестори не знайдуть варіанти альтернативних вкладень, що перевищують цю доходність, для них буде сенс купити ще акцій своєї фірми. Як правило, в якості альтернативи виступають банківські депозити, облігації та акції. Зазвичай ставки прибутковості зростають зі зростанням ризиків.

Якщо бізнес забезпечує IRR (ставку внутрішньої рентабельності), що перевищує вартість капіталу, він «створює вартість».Якщо його рентабельність нижча за вартість свого капіталу, то він «руйнує вартість».

Чим більш віддаленими у часі є грошові потоки, тим ризикованішими вони стають для інвесторів і тим більше їх потрібно дисконтувати.

Один з основних параметрів при побудові моделі DCS є горизонт планування. Насправді моделі створюються терміном 5-10 років.

Модель складається на підставі 3 основних документів: прогноз доходів і витрат, прогноз грошового потоку та прогнозний баланс.

При побудові моделі DCF з використанням вільного грошового потоку до відрахування фінансових зобов'язань (unlevered FCF) чиста наведена вартість, яку ви отримаєте, завжди дорівнює вартості компанії. Ви можете використовувати її при оцінці компанії або для порівняння її вартості з іншими компаніями, не беручи до уваги їхню структуру капіталу (єдине порівняння). У більшості інвестиційних рішень основна увага приділятиметься саме вартості компанії (EV). Таким чином можна визначити окупність вкладень у той чи інший актив. Наприклад, подібна модель широко застосовується в угодах M&A з метою оцінки справедливої ​​вартості угоди.

Дисконтування грошових потоків. Формула розрахунків.

де: DCF (Discounted cash flow) – дисконтований грошовий потік; CF (Cash Flow) – грошовий потік у період I; r - ставка дисконтування (норма доходу); n – кількість часових періодів, якими виникають грошові потоки. Ключовим елементом у формулі дисконтування грошових потоків є ставка дисконтування. Ставка дисконтування показує, яку норму прибутку слід очікувати під час вкладення у той чи інший інвестиційний проект чи актив.Ставка дисконтування може включати: інфляційну складову, дохідність за безризиковими активами, додаткову норму прибутку за ризик, ставку рефінансування, середньозважену вартість капіталу, відсоток за банківськими вкладами.

Дисконтований грошовий потік (DCF) у своїй формулі розрахунку дуже схожий на чистий дисконтований дохід (NPV). Головна відмінність полягає у включенні початкових інвестиційних витрат у формулу NPV. Дисконтований грошовий потік (DCF) використовують у багатьох методах оцінки ефективності інвестиційних проектів. Через те, що ці методи використовують дисконтування грошових потоків, їх називають динамічними.

Що таке DCF-модель і для чого вона потрібна

Модель DCF допомагає визначити поточну вартість активу з урахуванням прогнозів майбутніх грошових надходжень від цих інвестицій. Такий аналіз корисний тим інвесторам, які планують купити компанію, об'єкт нерухомості чи цінні папери.

Якщо дисконтована вартість майбутніх грошових потоків перевищує поточну вартість активу, ці інвестиції мають потенціал і можуть принести інвестору прибуток. Розповідаємо, які переваги та недоліки у DCF-моделі, для якого бізнесу доцільно застосовувати.

Що таке DCF-модель

DCF-модель - це метод оцінки вартості компаній, що ґрунтується на припущенні, що вартість активу дорівнює сумі дисконтованих грошових потоків, які цей актив здатний генерувати в майбутньому.

Щоб розрахувати вартість компанії за моделлю DCF, потрібно проаналізувати:

• грошові потоки - це різниця між сумами, що надійшли на рахунок компанії, та платежами за певний період (день, тиждень, місяць, квартал або рік);
• ставку дисконтування - вартість коштів у майбутньому, скоригована з урахуванням інфляції;
• термінальну вартість — оцінка грошового потоку проекту, який очікується після закінчення прогнозованого періоду, зазвичай через 5–7 років.

Метод дозволяє перевести майбутні доходи та витрати в їх поточну вартість, щоб зрозуміти їхню реальну цінність.

У статті докладно розповіли, що таке кеш-флоу (грошовий потік) компанії та навіщо його аналізувати інвестору.

Переваги та недоліки методу

Про плюси та мінуси моделі DCF розповів керуючий партнер інвестиційно-проектного офісу Witte Данило Амелін:

Переваги методу DCF:

• Застосування моделі дозволяє інвесторам та кредиторам отримати більш об'єктивну оцінку вартості компанії, оскільки вона враховує реальні фінансові потоки, а не лише поточний прибуток. Це особливо корисно при аналізі компаній, що демонструють нестабільні фінансові результати, оскільки дозволяє побачити справжню картину їхнього потенціалу.

• Метод дозволяє враховувати різні сценарії розвитку бізнесу та макроекономічні умови, що дає повніше уявлення про вартість компанії.
• Модель добре показала себе при оцінці великих компаній зі стійким зростанням, проте вона не використовується для оцінки стартапів і технологічних компаній, що швидко ростуть, які ще не почали приносити прибуток.

До недоліків можна віднести:

• Модель вимагає великої кількості припущень. Вартість компанії залежить від вихідних даних, тому аналітики можуть дійти різних оцінок, ґрунтуючись на своїй суб'єктивній думці про майбутнє компанії. Наприклад, про рівні темпів зростання бізнесу, ключову ставку та інфляцію.При цьому модель не бере до уваги порівняльні показники конкурентного аналізу, стан та тенденції ринку.

• На термінальну вартість часто припадає більше половини загальної вартості, яка розрахована методом дисконтування кеш-флоу. Тому вартість компанії (enterprise value) значною мірою визначається припущеннями про термінальну вартість, а не бізнес-прогноз.

• Метод DCF найбільш ефективний, коли є висока впевненість у майбутніх грошових потоках. Але якщо складно передбачити тенденції кеш-флоу компанії, аналіз буде з похибками. Тому використовувати метод для оцінки молодих підприємств на ранній стадії розвитку недоцільно.

Сфера застосування

Методику дисконтованих грошових потоків використовують для того, щоб оцінити бізнес перед продажем, для інвестиційних цілей та при кредитуванні. Також DCF-модель потрібна визначення справедливої ​​вартості акцій у фундаментальному аналізі.

Метод дисконтування кеш-флоу показує хороші результати, коли компанія:

• є високий рівень визначеності щодо майбутніх фінансових результатів (наприклад, у стійких галузях);
• є достатня кількість інформації про актив для прогнозування доходів і витрат (компанії не менше 3 років);
• обсяг грошових потоків варіюється залежно від сезону;
• об'єкт оцінки має комерційне призначення і може бути використаний у різних цілях;
• нерухомість або вже збудована, або введена в експлуатацію;
• високий рівень залежності від зовнішніх факторів (інфляції, ключової ставки тощо);
• є рішення про купівлю чи продаж активу, і потрібно визначити його справедливу вартість.

Навіщо у моделі DCF прогнозувати кеш-флоу

Аналіз дисконтованих грошових потоків є основою оцінки всіх видів фінансових активів, включаючи інвестиції в комерційну та житлову нерухомість.

Ціна, яку інвестор готовий заплатити за актив сьогодні, залежить від ймовірності та строків виникнення майбутніх кеш-флоу.

Якщо грошовий потік виникне практично зі стовідсотковою ймовірністю (наприклад, виплата купонів за держоблігаціями), то його майбутня прибутковість буде набагато нижчою за прибутковість грошового потоку, який може виникнути з ймовірністю 60 або 40%.

Прикладом інвестування з високою ймовірністю виникнення прибуткового потоку та конкурентними ставками є інвестиційні пропозиції позичальників, які розміщуються на платформі МагнумІнвест.

Платформа співпрацює із забудовниками, які здійснюють будівництво за рахунок проектного фінансування. Як забезпечення повернення інвестицій виступає майбутній грошовий потік від розкриття ескроу-рахунків.

У першу чергу заборгованість погашається перед ескроу-агентом (банком, який надав проектне фінансування), а потім перед інвесторами. таких об'єктів жорстко регулюється з боку держави, тому менша ймовірність, що забудовник не виконає своїх зобов'язань перед інвесторами.

Формула моделі DCF

Для розрахунку вартості об'єкта нерухомості необхідно спрогнозувати майбутні грошові потоки від його використання та продажу, а потім дисконтувати їх на ставку дисконтування, що відображатиме необхідну дохідність інвестора з урахуванням ризиків.

Ставка дисконтування відображає очікувану інвестором доходність та враховує ризики, пов'язані з об'єктом нерухомості. Чим вище ризики проекту, тим вищою має бути ставка дисконтування. Вона може бути розрахована різними методами, у тому числі шляхом підсумовування премій за ризики.

Після проведення розрахунків виходить число, що відображає загальну вартість майбутніх грошових потоків та вартість об'єкта інвестицій для інвестора на даний момент з урахуванням очікуваної доходності.

Приклад розрахунку моделі DCF

Допустимо, інвестор розглядає інвестиційний проект — купівлю магазину під здачу в оренду. Щоб розрахувати вартість проекту за моделлю DCF, потрібно:

Крок 1. Визначити чистий грошовий потік.

Імовірно магазин приноситиме такі грошові потоки:

• Виручка - 1000000 рублів на рік.
• Витрати - 500 000 рублів на рік.
• Амортизація - 100 000 рублів на рік.
• Податок з прибутку — 20%.

Таким чином, чистий грошовий потік становитиме:

Чистий прибуток = Виручка - Витрати - Податок на прибуток = 1 000 000 - 500 000 - (1 000 000 - 500 000) * 20% = 400 000 рублів.

Чистий грошовий потік = Чистий прибуток + Амортизація = 400000 + 100000 = 500000 рублів.

Крок 2. Визначити ставку дисконтування.

Ставка дисконтування відбиває ризики, пов'язані з проектом. Оцінюючи вартості об'єкта (Property Value), як у випадку з прикладом, застосовується метод, який називається «метод прямого підсумовування премій за ризики».Цей метод враховує різні види ризиків, пов'язаних із об'єктом: країнові, ринкові, специфічні та операційні.

Часто використовуються моделі кумулятивної побудови - це метод визначення ставки дисконтування, при якому до безризикової процентної ставки додаються всі премії за ризик, які можна визначити для конкретного інструменту.

Формула розрахунку ставки дисконтування кумулятивним способом виглядає так:

Часто застосовуються моделі кумулятивного побудови визначення ставки дисконтування. Цей метод має на увазі, що до безризикової процентної ставки послідовно додаються всі ризики, характерні для даного інструменту.

Ставка дисконтування, розрахована кумулятивним методом, обчислюється за такою формулою:

Припустимо, що ставка дисконтування становить 10%.

Крок 3. Визначити термінальну вартість.

Термінальна вартість часто розраховується методом, що базується на постійному зростанні. В основі методу лежить припущення про те, що компанія нескінченно генеруватиме вільний грошовий потік (FCF) у стабільному стані.

Формула для розрахунку термінальної вартості при постійному зростанні має такий вигляд:

Припустимо, що термінальна вартість комерційного об'єкта нерухомості становить 5000000 рублів.

Крок 4. Визначити вартість проекту за допомогою моделі DCF з наступними даними:

• чистий грошовий потік (NCF) - 500 000 рублів
• ставка дисконтування (r) - 10%
• термінальна вартість (TV) - 5 000 000 рублів
• прогнозний період (n) - 5 років

Щоб знайти загальну наведену вартість, потрібно підсумувати вартість грошових потоків та термінальну вартість:

DCF = CFt / (1 + r) + CFt / (1 + r) 2 + CFt / (1 + r) n + PVt ,

де CFt - грошовий потік за період t;

r - ставка дисконтування;

n - кількість періодів;

PVt - наведена вартість термінальної вартості

Наведена вартість кожного грошового потоку:

CF = 454 545 рублів - 1 рік

CF = 413 223 рублів - 2 рік

CF = 375 657 рублів - 3 рік

CF = 341 506 рублів - 4 рік

CF = 310 460 рублів - 5 рік

Наведена вартість термінальної вартості розраховується за такою формулою:

PVt = 3104606 рублів

Загальна вартість:

DCF = 5000000 рублів

• Сумарна наведена вартість майбутніх чистих грошових потоків за п'ять років складе приблизно 1895393 рублів (з урахуванням ставки дисконтування).
• Термінальна вартість комерційного об'єкта нерухомості, дисконтована на даний момент - 3104606 рублів.
• Загальна наведена вартість всіх майбутніх грошових потоків, включаючи термінальну вартість, становить близько 5000000 рублів (показує, скільки проект коштує на сьогоднішній день, враховуючи майбутні доходи).
• З урахуванням ставки дисконтування 10%, розрахована наведена вартість враховує ризики та тимчасову вартість грошей. Це дає більш реалістичне уявлення про прибутковість проекту.
• Значна термінальна вартість (62% із загальної наведеної вартості) свідчить про довгострокову цінність об'єкта нерухомості, що є особливо важливим для інвесторів, орієнтованих на довгострокові інвестиції.

Коротко про головне

• Інвесторам модель DCF допомагає приймати обґрунтовані рішення про те, чи варто інвестувати в компанію чи проект з урахуванням усіх майбутніх грошових потоків та ризиків.
• Застосування моделі DCF дозволяє інвесторам та кредиторам отримати більш об'єктивну оцінку вартості компанії, оскільки вона враховує реальні фінансові потоки, а не лише поточний прибуток.Це особливо корисно при аналізі компаній, що демонструють нестабільні фінансові результати, оскільки дозволяє побачити справжню картину їхнього потенціалу.
• Використання моделі DCF вимагає введення безлічі припущень та застосування прогнозів, що ґрунтуються на оціночних судженнях, що робить процес оцінки суб'єктивним. Проте завдяки своїй гнучкості та здатності враховувати безліч факторів, що впливають на вартість компанії, модель DCF залишається одним із найефективніших інструментів.

Матеріал має інформаційний характер і не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією.

Інвестиційна платформа МагнумІнвест за адресою: https://talaninvest.ru/

ТОВ «МагнумІнвест» ІПН 1841096768, ОГРН 1201800024480. Укладання з використанням інвестиційної платформи договорів, за якими залучаються інвестиції, є високоризикованим і може призвести до втрати інвестицій у повному обсязі.

Модель DCF – ефективний спосіб оцінки вартості компаній

Визначаючись з активами вкладення, інвестори переважно використовують стандартні інструменти оцінки ліквідності акцій чи внутрішньої вартості компанії. Однак такі методи не відрізняються високою ефективністю. За допомогою цих інструментів дозволяють визначити цінність одного активу в порівнянні з іншим. Тобто ці методи не відрізняються об'єктивністю. Зокрема, з допомогою таких інструментів який завжди вдається виявити переоцінені чи недооцінені компанії.

Для визначення загальної або точної (абсолютної) вартості активу застосовуються методи фінансового моделювання. До таких інструментів відноситься модель дисконтування грошових потоків або Discounted Cash Flow (DCF).

Що таке модель DCF: визначення та особливості поняття

Інвестори і кредитори часто оцінюють бізнес, орієнтуючись на показник вільного грошового потоку (FCF). Застосовується для розрахунку економічної ефективності вкладень. наступних обставин:

• обсяг коштів, які компанія може виділити як дивідендні виплати власникам акцій;
• здатність підприємства своєчасно погашати боргові зобов'язання;
• наявність можливості у компаній викуповувати раніше випущені акції.

Як показує практика, показник чистого прибутку у компанії може бути позитивним при від'ємному грошовому потоці. та кредитори отримують більше інформації про ефективність конкретної організації.

Модель DFC заснована на FCF. Цей метод відрізняється високою ефективністю стосовно аналізу конкретної компанії. Також модель використовується при оцінці окремих проектів або активів.

Щоб провести такий аналіз, параметр FCF розраховується з дисконтом. Тобто при визначенні розміру майбутніх грошових потоків цей показник приводять до значень, які компанія демонструє в сьогоденні.

У рамках аналізованої моделі оцінка проводиться з урахуванням вартості:

• «Сєвєрсталі» (розрахунок проводиться з використанням всього власного капіталу та позикових коштів);
• капіталу підприємства без урахування запозичених коштів.

У зв'язку з тим, що розмір дисконту буває різним (причому параметр з часом нерідко змінюється), для розуміння особливостей DFC можна використовувати як показник середньозважену вартість капіталу (WACC). Цей параметр включає:

• загальна вартість заборгованості підприємства перед усіма кредиторами;
• Розмір акціонерного капіталу.

Алгоритм розрахунку справедливої ​​вартості акції

Для розрахунку цього показника рекомендується застосовувати DFC, розрахований у двох періодах. Така модель враховує:

• розмір проміжного фінансового потоку у вибраному тимчасовому відрізку;
• обсяг коштів після настання періоду, коли компанія починає демонструвати стабільне зростання.

Для отримання об'єктивної ціни компанії в рамках моделі DCF потрібно спочатку визначити, скільки зараз коштує обраний бізнес, та розмір ставки для розрахунку дисконту для грошових потоків. Далі складається прогноз зміни FCF. Після цього розраховуються характер руху ставки дисконтування, термінальної та справедливої ​​вартості компанії (у тому числі окремої акції).

Для проведення аналізу необхідні такі показники:

• звіт про прибутки та збитки;
• баланс;
• звіт про рух грошей.

Для розуміння особливостей моделі DCF можна як приклад розглянути компанію «Сєвєрсталь», яка публікує фінансову звітність за стандартом МФСО, відображаючи прибутки та збитки в доларах.

Алгоритм розрахунку реальної вартості бізнесу

Цей показник визначається як сума:

• загальної капіталізації;
• часток, що не перебувають у власності компанії;
• ринкової ціни всіх зобов'язань перед кредиторами.

У розрахунку поточної вартості не беруться до уваги будь-які кошти, зокрема їх еквіваленти.

Ринкова капіталізація - це сукупна вартість всіх акцій (виходить шляхом множення ціни однієї акції на кількість випущених паперів). Під чистим боргом розуміються:

• довгострокова заборгованість;
• борг, який потрібно сплатити протягом року;
• Фінансовий лізинг.

Проведений розрахунок на підставі даних фінансової звітності «Сєвєрсталі» показав наступну вартість компанії:

Алгоритм розрахунку розміру дисконту

Частка власного та позикового капіталу розраховується за формулою (позиковий капітал)/(позиковий капітал + власний капітал). Виходячи з даних звітності «Сєвєрсталі», виходить, що цей показник у компанії становить 85,7%. Відповідно частка позикового капіталу дорівнює 14,3%.

Алгоритм розрахунку вартості всіх акцій

Щоб визначити необхідну прибутковість інвестування в акції, можна скористатися моделлю ціноутворення фінансових активів (CAPM). Даний показник розраховується як сума розміру ризику (як приклад взято ставку в 2,7%), Country premium та результат множення коефіцієнта дисконтування та премії за ризик.

Останній параметр можна розрахувати самостійно. Але для прикладу буде взято показник, який надала одна незалежна консалтингова компанія, яка має високий авторитет у колах американських аналітиків. У разі цей параметр дорівнює 5%.

Як бета-коефіцієнта взято параметр 0,9.Цей показник також було взято в одного авторитетного аналітика і розглянуто лише як приклад. Інвестори можуть самостійно вибирати відповідний для конкретного випадку бета-коефіцієнт.

У зв'язку зі специфікою компанії необхідно провести коригування бета-коефіцієнта. Для цього застосовується формула:

Зазначений коефіцієнт дорівнює 1,02. Після підставлення всіх показників наведену формулу виходить, що вартість акціонерного капіталу становить 10,8% (2,7%+1,02*5%+2,88%).

Алгоритм розрахунку розміру боргових зобов'язань

Для розрахунку цього параметра часто застосовують наступний метод: береться кожен кредит окремо. Після цього необхідно отримати суму всіх доходів до погашення відсотків із заборгованості. Крім того, у цій формулі враховуються виплати за раніше випущеними бондами. У рамках цієї процедури також необхідно визначити частки у загальному боргу.

Але для спрощення розуміння принципу розрахунку цього параметра можна взяти зі звіту «Сєвєрсталі» суму, яка показує, скільки компанія платить для погашення заборгованості, та розділити показник на загальну суму кредиту. З урахуванням сказаного виходить, що вартість капіталу, який компанія зайняла у сторонніх організацій і приватних осіб, становить 7,2%.

Крім того, середньозважена ціна капіталу (WACC) у «Сєвєрсталі» дорівнює 10,1%. У рамках прикладу, що розглядається, розмір податкової ставки було взято за 2017 рік. Поділивши цей параметр на розмір прибутку до сплати податків (EBT), виходить 23,2%.

Алгоритм складання прогнозу майбутніх грошових потоків (UFCF)

Для розрахунку UFCF необхідно з'ясувати такі параметри:

• розмір прибутку до внесення податкових відрахувань та сплати кредиту;
• розмір податкових відрахувань;
• витрати на оновлення обладнання (амортизацію);
• витрати на капітальне будівництво та оновлення обладнання;
• зміна обігового капіталу.

Щоб визначити розмір вільних грошових потоків, потрібно визначити кожен із зазначених параметрів окремо. Спочатку необхідно спрогнозувати виручку, для чого застосовується один із таких методів:

1. Прогноз, що враховують швидкість зростання компанії. Він шикується на припущенні, що в майбутньому розвиток йтиме стабільними темпами. Цей підхід застосовується щодо зрілого бізнесу.
2. Прогноз на драйверах І тут враховується безліч чинників, які впливають фінансові показники (вартість продукції, кількість клієнтів тощо). Такий прогноз складний у складанні, але дає точніші результати.

Що стосується аналізованої компанії підходить перший метод. Використовувати другий варіант не доцільно, тому що в цьому випадку потрібно підібрати всі ключові фактори, що впливають на фінансову діяльність бізнесу.

Для прогнозування грошових потоків необхідно взяти показники зміни виручки, EBITDA та маржу валового прибутку у період з 2010 по 2017 роки (зведені до таблиці).

З урахуванням наведених значень виходить, що розмір виручки "Сєвєрсталі" щорічно збільшується на 1,4%. Для розрахунку EBITDA і валового прибутку в рамках прикладу, що розглядається, буде враховуватися середня маржа. У результаті виходять такі показники:

Для розрахунку розміру грошових потоків буде потрібно показник EBIT, який можна отримати, якщо з EBIDTA відняти амортизаційні витрати.

Для розрахунку розміру податків у межах аналізованого прикладу взято таку формулу: Tax Rate*(EBIT— Interest Expense); відсоткові витрати - постійні.Останній показник, згідно зі звітом за 2017 рік, становить 151 мільйон доларів. Розрахунок податків наведено у таблиці.

Розмір капітальних витрат (CapEx) зазначено у звіті про рух коштів. Для прогнозування зміни цього показника використовується оцінка усередненої частки виручці.

У рамках прикладу розмір капітальних витрат взятий на рівні 700-800 мільйонів доларів. Ці гроші, згідно з опублікованим звітом, «Сєвєрсталь» планувала витратити на модернізацію виробництва у 2018-2019 роках.

Також для визначення розміру потоку коштів необхідний показник зміни оборотного капіталу, який можна розрахувати за такою формулою:

Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets- Accounts Payable- Accrued Expenses-Other Current Liabilities).

Наведена формула показує, що зниження грошового потоку відбувається на тлі збільшення дебіторської заборгованості та обсягів запасів, а зростання – за кредиторської.

Характер зміни оборотного капіталу визначається виходячи з отриманої виручки (Revenue) чи собівартості (COGS) своєї продукції. Далі необхідно визначити, який відсоток від Revenue посідає:

• кредитну заборгованість третіх осіб, які мають виплатити «Сєвєрсталі»;
• обсяг складських запасів;
• витрати на найближчі кілька місяців (років);
• інші поточні активи.

Собівартість продукції рамках аналізованої моделі пов'язані з показниками кредиторську заборгованість і накопичених зобов'язань. Використовуючи отримані параметри, можна скласти прогноз зміни операційних активів. Також слід проаналізувати можливі підвищення та зниження обсягу зобов'язань, застосовуючи середні показники.

Після цього розраховуються зміни операційних активів та зобов'язань у двох періодах: історичному та прогнозованому. Отримані результаті значення необхідно підставити наведену формулу, отримавши в такий спосіб розрахунок зміни оборотного капіталу.

Після цього розраховується розмір грошового потоку за формулою: (Прибуток до внесення плати за кредитами та сплати податків) - (Податки) + (Витрати на амортизацію) - (Капітальні витрати). До отриманого показника слід додати також показник зміни оборотного капіталу.

Справедлива ціна активу

Після завершення описаних дій необхідно виконати таке:

1. Застосувати ставку дисконту до компанії, щоб отримати реальну вартість. Для цього можна скористатися функцією ЧПС Exel. Виходячи з наведених даних, виходить, що реальна вартість "Сєвєрсталі" становить 4057,7 мільйона доларів.
2. Визначити вартість у прогнозованому періоді. Для цього можна скористатися спрощеною формулою EV/EBIDTA, де EV розраховується як (1+WACC)^5, а EBIDTA береться за останній звітний період. Вартість «Сєвєрсталі» складає 8578,5 мільйона доларів.

Склавши отримані показники, можна отримати загальну вартість компанії - 12631 мільйон доларів. Але для отримання справедливої ​​оцінки необхідно від зазначеної суми відняти чистий борг і ціну всіх неконтрольованих часток. У результаті вартість акціонерного капіталу «Сєвєрсталі» становитиме 11566 мільйонів доларів, а однієї акції – 13,8 долара.

У зв'язку з тим, що зазначені показники змінюються в залежності від мультиплікатора (у наведеній вище формулі це EV) і ставки дисконтування, після проведених розрахунків необхідно скласти таблицю чутливості.У ньому враховуються як збільшення, і зменшення даних параметрів.

Підсумки

Розглянута модель DCF відрізняється такими перевагами:

• дає змогу докладно проаналізувати фінансові результати компанії;
• не потребує порівняльного аналізу з іншими галузевими компаніями;
• дозволяє отримати інформацію про реальні фінансові потоки, що є важливим для інвестора;
• відрізняється гнучкістю, тобто дозволяє складати прогнози, залежно від зміни ключових факторів.

З недоліків даної моделі можна виділити таке:

• для проведення розрахунків необхідно вводити безліч припущень та застосовувати прогнози, складені на основі оціночних суджень;
• складна у застосуванні, оскільки потребує розрахунку безлічі параметрів.

Крім того, настільки деталізований аналіз, який застосовується в рамках цієї моделі, змушує інвестора почуватися впевненіше. Через це той втрачає здатність враховувати всі можливі ризики, що може призвести до втрати вкладень.

Незважаючи на сказане, модель DCF відрізняється високою ефективністю, оскільки дозволяє глибоко вивчити діяльність компанії, виявити всі грошові потоки, з'ясувати різні аспекти виробництва та збуту та інші чинники, що визначають реальну ціну акції. Цей інструмент можна використовуватиме складання довгострокових прогнозів розвитку бізнесу. По суті, дана модель - це один з методів, які застосовують аналітики, що спеціалізуються на оцінці компаній.